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納入SDR之后是否增加人民幣大量儲備需求并不確定

2015年11月24日 10:48:36 來源: 百度百家 責任編輯: qiaolina

人民幣納入IMF特別提款權(Special Drawing Right,即SDR)的決定,將在11月30日揭曉,但因會議在美國華盛頓召開,得到這個結果,中國至少要等到12月1日(下個星期二)凌晨。

人民幣納入SDR的表決,必須獲得董事局成員70%的贊成票才可通過,當中美國及日本的取態十分重要。因為,在IMF的董事局中,有24名董事員成員,其中美國及日本的投票權分別為16.74%及6.23%,美國與日本兩者加起來占去了20%以上投票權,這對人民幣納入SDR的決定起到了舉足輕重的作用。

不過,最近美國與日本都已經轉變口風,對人民幣納入SDR都表示歡迎的態度。早在今年5月份,美國財政部長雅各布.盧曾指出人民幣納入SDR會需要更長的時間,但到11月已經態度改變。他認為只要人民幣滿足IMF的現行標準,美國就支持人民幣納入SDR。日本財務大臣麻生太郎也在上個星期五(20日)表示,人民幣納入SDR不是壞事。從這樣的一個局勢來看,市場確信人民幣納入SDR已經成了定局。

對于人民幣納入SDR,目前市場爭議的主要有兩個問題。一個問題就是人民幣納入SDR之后,人民幣在SDR貨幣籃子里所占的比重有多高。如果按照現行的規則,人民幣納入SDR之后,人民幣的占比有可能達到14%。目前SDR的籃子貨幣由美元、歐元、英鎊、日元4種貨幣組成,它們分別比重為41.9%、37.4%、11.3%及9.4%。SDR的實質價值,將按籃子貨幣的比重及每日匯價厘定,上個星期五,每SDR的價值相當于1.38美元。如果按照現在這個標準,人民幣納入SDR后,其他幾種貨幣的比重分別縮小到39%、32%、7%及8%。

但是有市場分析認為,為了應對人民幣納入SDR,IMF將可能修改SDR比重的計算準則,除了計算商品及服務出口量及貨幣占全球外匯儲備比重外,也可能加入金融流動性標準。這對出口量寵大、但金融未完全開放的中國來說是不利的。如果按照修改后標準,人民幣在SDR中的占比就可能由14%下降到10%。不過,即使計算標準,對人民幣納入SDR后的占比也不會受到多大的影響。因為,隨著中國市場的開放度提高,即使計算準則改變,人民幣在SDR中的占比也只升不跌。

第二個問題就是人民幣納入SDR后,各國對人民幣的儲備需求有多大。有分析指出,管理6萬億美國外匯儲備的72個國家央行已經表態將會增持人民幣資產,因為人民幣納入SDR之后,人民幣在SDR中的比重會逐年升高。最近,中國人民銀行發布《2015年人民幣國際化報告》指出,截至今年4月底,境外央行或貨幣當局在境外持有債券、股票及存款等人民幣資產達6,667億元人民幣。對于其他境外機構及個人投資者,在境外持有約4.4萬億元人民幣資產。所以,在人民幣納入SDR后,無論各個國家的央行,不是私人機構及個人投資者的人民幣投資都會進一步增加。也就是說,現有境外的人民幣資產已經超過5萬億元,在人民幣納入SDR后,未來幾年境外人民幣資產規模可能達到10萬億元,翻倍增長。

現在的問題是,如果人民幣納入SDR催生了境外對人民幣的巨大需求會不會導致人民幣又出現如前十年那樣的長期單邊升值?如果對于未來中國經濟樂觀,加上人民幣的外部需求突然快速增加,當然是人民幣單邊升值的重要條件。但是,目前的問題是,未來幾年美元變化如何?如果美聯儲加息或美國進入加息周期,那么美元持續強勢的概率就會增加。如果美元持續強勢,而人民幣也跟隨美元強勢,特別是對非美元的單邊強勢,這樣對中國的出口可能會相當不利。更為重要的是,在短期來看,中國經濟轉型及調整也是一種趨勢,這就使得人民幣能否承擔長期單邊升值的能力就存在質疑了。

還有,在國際貿易交往中,SDR實際上用得不多,只用于各國央行之間的交易,故人民幣納入SDR的象征意義大于實質意義。而且,人民幣納入SDR后各國央行是否會增加多少人民幣的儲備需求及對市場之影響也有可能被夸大。因為,IMF給人民幣背并非就意味著人民幣納入SDR之后一定會升值。從已有貨幣加入SDR貨幣籃子中的表現情況來看,這些貨幣能力SDR后并非一定是升值也存在貶值。如果人民幣納入SDR后是貶值而不是升值,那么各國央行對人民幣儲備需求就會大打折扣。而且,在人民幣納入SDR之前,中國央行會千方百計讓人民幣匯率穩定,否則人民幣納入SDR就會面臨障礙,但是在人民幣納入SDR之后,中國央行是否會如現在這樣過多的干預人民幣并讓其穩定應該是不確定的。所以,人民幣納入SDR后,人民幣貶值的風險同樣存在,各國央行頭腦一定很清楚。

總之,人民幣納入SDR已經是大概率事件,但納入之后是否增加人民幣大量儲備需求應該是不確定的,我們還是要以平常心來看待,不要夸大其作用與影響。

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